23家旅企財報窺“IP+文旅”盈利真相

全世界都知道迪士尼的IP賺錢，但大家可能不知道的是，迪士尼收入中，來源于影視動畫的收入遠沒有樂園多。

2019財年前三個季度，迪士尼的影視娛樂收入加起來有77.9億美元，但樂園帶來的收入有195.7億美元，后者是前者的兩倍有余。

迪士尼是商業史上最經典的“IP+文旅”案例，他們開創的“上游開發影視IP，下游建造樂園度假區”的模式也被無數公司效仿。

近日，建筑顧問公司AECOM與主題娛樂協會TEA共同發布了《2018全球主題公園和博物館報告》。報告根據客流量列出了全球前25名樂園。

榜單前四名毫無意外的被迪士尼占據，但上面也出現了來自中國大陸的長隆海洋王國與長隆歡樂世界，其中長隆海洋王國進入了前十。這樣的成績足以顯示中國本土文旅企業近幾年來的發展。隨著上市公司2019年半年報陸續公開，三文娛梳理了具有代表性的23家IP+文旅類的上市/掛牌公司（含新三板）的營收情況。

根據經營業務的特點，我們將這23家公司分成了三大類，分別是旅游景點公司、主題樂園公司、和其他公司。這23家公司中有5家半年營收超過10億元，5家凈利潤超過1億元。其中華僑城的營收和利潤都是最高的，分別是176.5億元、28.1億元。華僑城嚴格意義上講是家房地產公司，不過單看其旅游業務收入也很高，達5.7億元，毛利潤也有將近1.9億元。營收最高的五家公司除了華僑城，還有中青旅、華強方特、宋城演藝和海昌海洋公園。表上也有7家上半年營收不及去年同期，13家公司凈利潤出現下滑。而且，這13家凈利潤下滑的公司中，有10家都是傳統的旅游景點公司。

下面，三文娛將從上述公司的財報入手，一窺文旅行業的現狀。

旅游景點公司：票價受限，二次消費上不去

2019年上半年，我國旅游經濟運行綜合指數（CTA-TEP）處于118.2的“相對景氣”水平，較去年同期上升1.26個點，春節、清明、五一、端午的出游人數都有上升。

但從旅游景點公司公布的財報來看，他們似乎并沒有感受到“景氣”，雖然營收普遍上升，但統計的16家公司里有10家凈利潤都相較去年同期減少。國內的旅游景點公司普遍依賴自然或人文歷史景觀，這些獨一無二的旅游資源對經營公司而言是一種優勢，但也是一種劣勢。

為什么是劣勢？因為這類旅游資源普遍受季節和自然天氣因素影響較大。例如上表中負利潤的長白山，長白山的游客高峰期在第三季度，所以它受旅游淡旺季影響特別突出。長白山上半年虧損減小主要是因為管理費用有所下降。利潤下滑66%的桂林旅游也一樣。桂林地區上半年出現持續降雨天氣，導致公司經營景區的游客人數略有減少。再加之門票價格下調，使得所以公司整體的凈利潤出現下滑。

在相關規定下，國內大部分旅游景點都下調了門票價格。我們統計的這幾家上市公司中，除了桂林旅游，還有恐龍谷、峨眉旅游、黃山旅游、武當旅游、張旅集團、麗江旅游等，都不同程度的收到了門票降價帶來的影響。

恐龍谷可能是受影響最嚴重的一個。今年上半年，恐龍谷營收同比下滑17.64%至1318.5萬，凈利潤驟降57.84%至450.5萬元。出現業績收入和利潤下滑一方面是因為游客減少，另一方面就和調控有關。相關部門在去年9月份發布了降低國有景區門票價格的通知，包含恐龍谷在內的5家景區門票價格大幅下降，其中恐龍谷景區門票降幅達41.67%。

長期以來，景區類上市公司因依賴“門票+景區客運”收入而飽受詬病，雖然大部分公司都開展了酒店、文藝演出、餐飲等新業務，試圖改善收入結構單一的問題，但從財報上的數字來看，收效甚微。

張旅集團今年上半年營收近1.7億元，但其開展的二次收費項目僅有酒店，而酒店業務上半年營收僅692.5萬元，占比僅有4%。營收結構不合理，再加之游人減少和門票限價，導致張旅集團上半年利潤下滑59%。

張旅集團營收構成

峨眉旅游上半年營收近5.3億元，但賓館酒店服務的營收僅8595萬元，占比僅16%。

峨眉旅游營收構成

武當旅游開展了許多二次收費項目，但都沒有形成規模。今年上半年，武當旅游酒店、停車場、研學、文體活動等業務加在一起營收約1778萬元，占總營收9256萬元的19%。

武當旅游營收構成

這些公司中實現凈利潤增幅33%的九華旅游是為數不多的正面案例。上半年九華旅游的酒店業務營收8950.3萬元，占總營收的31%。不過，九華旅游上半年的利潤增幅主要是依靠投資收益的增加。

九華旅游營收構成

由于這些人文歷史景區屬于國家保護資源，經營公司無法進行大規模建設，在某種程度上也限制了景區二次收費項目的開發。但如果不挖掘二次收費的潛力，這類自然景區的營收很快會觸到天花板。

在這樣的限制下，特色小鎮和文藝演出是現在經營公司找到的出路。

在2019半年報中，劍門旅游提到要通過打造劍州小鎮和雙旗村，實現從單一景區到旅游度假區的提檔升級。

劍州小鎮和雙旗村都在劍門關風景區附近，因為不屬于景區資源，所以開發限制相對較少。劍門旅游試圖將這兩個地方打造成一個帶有劍門關文化IP的特色古鎮，以此擺脫對單一景區的依賴。目前這兩個項目尚在開發中。

麗江旅游和麗江文旅都嘗試在景區內展開文藝演出，打造演藝IP。麗江旅游的《印象·麗江》上半年帶來了近7592萬元的收入，占總營收的23.85%。麗江文旅的《麗水金沙》和《族印•司崗里》為公司帶來了近1847萬元的收入，是景區門票收入的兩倍，占總營收的65.9%。

主題樂園：豐富收入來源，擺脫門票依賴

《2018全球主題公園和博物館報告》提到，至2020年，中國主題樂園的游客總量將超過美國，成為最大的主題樂園市場。

那么，中國的主題樂園公司發展情況如何呢？

我們這次統計的主題樂園上市公司有4家，公司凈利潤出現下滑的有2家，整體情況比并不比景點類公司好。

這次虧損最嚴重的海昌海洋公園是本次統計的唯一一家港股上市公司。上半年，海昌海洋公園實現營收約10.87億元，同比增長65%，但凈虧損9136萬元，較去年同期下滑212%。

2018年11月，上海海昌海洋公園正式開業。

2019年1月三亞海昌夢幻海洋不夜城正式開業。短短三個月內兩個大項目正式投入運營，讓公司營業成本和其他支出費用飆升。

公司的凈負債率也從2018年期末的135.7%上升到了139.9%。

同時，海昌海洋公園還有和上文提到的景點類公司一樣的問題——過于依賴門票收入。

海昌海洋公園的營收結構

海昌海洋公園本期門票收入約7.37億元，占總營收的67.8%。

恐龍園也一樣，雖然本期財報他們沒有披露營收結構，但從2018年的年報來看他們的門票收入也占了將近7成。（根據年報里的解釋，“園區綜合”里包括門票收入。）

恐龍園2018年報

2019年上半年，恐龍園實現營業收入2.7億元，較上年同期增長20.41%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4073萬元，較上年同期增長21.06%。

恐龍園將營收和利潤上升原因歸結為通過多媒體廣告打開了市場，園區升級改造后消費黏性提高。

營收和利潤雙雙下滑的大連圣亞沒有公布具體的營收結構。業績下滑的原因是去年同期有一筆技術及管理輸出的收入。

根據新三板智庫呂文軒、方俊杰的研究，國內主題樂園門票收入普遍占比在80%以上，衍生品及其他盈利渠道占比不到20%。

在園內二次消費這一塊，國內的主題樂園公司被海外同行遠遠的甩在了后面。以迪士尼為例，迪士尼樂園的門票收入只占迪士尼樂園業務營收的37%左右。在今年第三財季，迪士尼樂園的門票收入有19.56億美元，園內餐飲和商品銷售收入有15.16億美元，包含有酒店和其他旅游項目的度假區業務收入16.1億美元。 

中國的主題樂園們也在尋找增加額外收入的方法。

海昌海洋公園的嘗試非常直接，他們的三亞海昌夢幻海洋不夜城不收門票，希望以此提升園內消費。同時他們也吸取了重資產運作的教訓。半年報中提到，海洋公園開始構建“海昌文旅”品牌，向外部輸出管理團隊，目前已經落地了22個輕資產項目。

橫店夢幻谷、南寧融晟海悅天地兩個項目目前為運營管理咨詢階段，運營狀況良好。湘江歡樂城海洋公園、水寨雪域項目仍在建設籌備階段。蘇州中鐵建花語江南水族箱于2019年4月正式啟用，忻州田森匯約尼納極地海洋館于2019年6月開業。

常州恐龍園的方法是在樂園外開設小模塊產品。他們在常州和上海開了兩家恐龍人俱樂部，相當于是一個小型的室內樂園，有運動競技、親子體驗類項目，還有科普教育方面的服務。

大連圣亞則模仿文化景點的做法，積極推進“海洋研學”業務，聯合中小學校，向青少年科普海洋知識。華強方特不需要擔心門票收入比重過大的問題，因為他們的業務本來就很多元。上半年，華強方特營收同比上升26.18至24.4億元，利潤較去年同期上升15.02%，至3.85億元。當期計入損益的政府補助金額1.4億元。今年上半年華強方特出品的《熊出沒·原始時代》票房突破7.14億。下半年，這部電影還要到俄羅斯上映。

另外，長沙方特東方神畫主題樂園在6月14日開業，導致應付暫估款增加，讓公司的負債總額上升5.49%至5.06億元。華強方特的業務主要由兩部分構成，一部分是主題樂園，另一部分是影視動畫。根據去年的年報，華強方特的營收中，主題樂園占8成，影視動畫占2成。雖然動畫營收占比少，但華強方特的利潤基本是動畫帶來的。

2018年約7.87億的凈利潤中，5.8億來自于方特電影，1.9億來自方特動畫。前面這家公司為方特樂園的影院提供“特種電影”——運用各種新奇技術如AR和VR打造的電影，后者就是《熊出沒》系列動畫和電影的出品方。另外，華強方特已經在新三板停牌，準備去創業板IPO了。這次沖擊IPO，華強方特打算募資11億元，主要用于研發中心建設項目、動漫電影制作項目、品牌建設及推廣項目。

其他公司

華僑城A：華僑城是一家披著文旅皮的地產公司。從公司的營收結構來看，房地產的營收要大于旅游業務收入，而且兩者之間的毛利率也存在絕對差距。

華僑城營收構成

如上圖所示，華僑城上半年旅游業務營收57.24億元，比上年同期增長22.45%。目前，華僑城旗下共有19 家景區、開放式休閑旅游區、度假區及獨立運營的演藝項目，還有24 家酒店和1 家旅行社。歡樂谷、世界之窗、錦繡中華、華僑城旅游度假區和麥魯小城都是華僑城旗下的品牌。半年報顯示，公司上半年累計接待游客1782 萬人次，同比持平。北京歡樂谷、武漢歡樂谷、重慶歡樂谷游客增幅均超10%。

值得一提的是重慶歡樂谷引入了超級飛俠IP，這是歡樂谷第一次引入IP。

宋城演藝：宋城演藝今年營收同比下降6.21%至14.17億元，凈利潤上漲18.03%至7.85億元。營收下滑利潤增長的原因是原宋城演藝旗下的六間房直播和密境和風（花椒直播）重組。重組后的六間房成為宋城演藝參股公司，不再納入公司合并報表范圍。

剔除重組對財務的影響后，公司實現營業收入10.3 億元，同比增長15.99%，凈利潤5.4億元，同比增長13.28%。

宋城演藝是文旅行業里少有的高毛利率公司，旗下幾個主要旅游區的毛利率都在60%以上。

宋城演藝的營收構成

這和宋城演藝本身的模式有關。他們雖然有主題園區，但園內基本沒有什么娛樂設施，游客大部分是來看表演的。而演出本身是一個低成本，易復制的產品。“千古情”就是宋城演藝打造的演藝品牌，目前全國共有9個地方有當地的“千古情”演出。

現在的宋城演藝在演出方面有兩種模式。一個是自己建園區，建劇院，請演員的重資產模式。第二個是僅憑借品牌、管理和劇本等創意輸出換取一定運營收入的輕資產模式。

宋城演藝近兩年在大力推進后一種模式。輕資產項目目前已經在寧鄉、宜春等地穩步運營，報告期內，新鄭的黃帝千古情項目工程建設穩步推進，預計2020年開業。

另外，半年報里還提到了宋城演藝新開設了衍生品業務。目前在杭州、三亞、麗江共新開設5 家衍生品店鋪。

中青旅：中青旅是一家業務特別復雜的公司。它的主要業務是旅行社和整合營銷，但也經營著烏鎮和古北水鎮兩個景區，同時還有酒店和投資業務。上半年，中青旅實現營業收入58.53億元，同比增長5.13%，凈利潤3.82億元，同比下滑5.61%。

半年報里說，利潤下滑的主要原因是人工成本及財務費用增加。不過實際情況是，兩個古鎮，尤其是古北水鎮，業績不佳。烏鎮上半年營收8.55億元，同比增長2.6%，凈利潤4.72億元，基本與去年持平。古北水鎮實現營業收入4.20億元，同比下降8.04%，凈利潤下滑47.23%，凈利潤具體是多少財報里沒說。另外，中青旅上半年還有2.55億的政府補助，其中2.45億是“古鎮保護與旅游開發補貼”。

室內樂園是一個小趨勢

今年的半年報中，有三家公司都提到了室內項目，一個是我們在上文提及的恐龍園的恐龍人俱樂部。另外兩個是海昌海洋公園推出的蘇州海昌萌寵Park和華僑城的麥魯小城。

蘇州海昌萌寵Park是海昌海洋公園的室內樂園實驗品，2018年7月開業，因為到目前為止業績都不錯，所以海昌打算向全國推廣，計劃年內在南通、大連等地布局自營的室內樂園。

不夠從目前的蘇州海昌萌寵Park來看，他們沒有在室內樂園延續他們的海洋主題，而是選擇了小動物。

華僑城的麥魯小城布局更早一點，目前全國全國有四家，分別在成都、武漢、蘇州和贛州。

麥魯小城主打的是兒童職業體驗，小朋友可以在里面扮演廚師、消防員、醫生等職業。

國內主營室內主題樂園的華夏動漫最近也在積極擴張其版圖，預計年內將會簽署兩個JOYPOLIS 主題公園的建設計劃，一個在武漢，另一個在杭州。屆時中國將會有4家JOYPOLIS 主題公園。

和過去建在市中心繁華地段的商城不同，這兩個新的主題樂園都選在了離市中心較遠的地方，同時占地面積也更大。其中東西湖的室內主題樂園將有9到10萬平方米。

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