尋找中國養老產業的投資邏輯

中國老齡化日益嚴峻，2015年老年人將達2.21億人，2050年上升至總人口的1/3。國家也密集發布體系建設、服務標準化、養老保險制度改革等一系列政策，需求增加與政策送暖使養老成為朝陽產業。但同時中國養老機構盈利模式并不清晰，宏觀愿景與微觀現實明顯脫節。

1975年起步的美國養老產業目前仍是朝陽產業，形成了以居家養老、養老社區和專業護理機構為主的三大領域。居家養老采用輕資產擴張，以Home-Instead為主的加盟模式毛利率高達40%；養老地產形成地產開發商、專業運營商、REITs投資為主的產業鏈，強調資產長期持有，入住率高；專業護理機構提供高等級的康復護理服務，在前兩種養老方式和醫院中間形成重要補充。

養老在日本是支柱性產業，1963年至今，政府不斷完善養老福利政策。上門照料、社區日間照料與機構養老服務互為補充，特別重視預防性護理服務，大數據分析管理和金融保險產品創新開發成為重要前沿領域。

基于國際比較，中國現有養老產業的大規模投資以養老地產為主，目前養老產業的痛點如能有效解決，不僅能提高養老設施的入住率、增加服務黏性，還將會在細分領域出現爆發式增長。從養老產業未來發展趨勢看，一些具有戰略布局、在細分領域具有比較優勢的公司值得期待。

自2013年9月國務院發布《國務院關于加快發展養老服務業的若干意見》以來，各部委又連續出臺了多項相關政策，養老機構規劃、養老金并軌等提上議事日程，全國兩會期間更成為熱議話題。中國步入老齡化社會面臨著快速老齡化、未富先老、城鄉差距大、養老需求大等特征，養老產業將進入高速發展期。但同時中國的養老經營還處于摸索階段，經營者與投資者最為關注的盈利模式并不清晰。

目前經營養老事業的企業盈利點并不明確
中國人口老齡化程度日益嚴重，老年人對養老需求不斷增加；政府也從多個層面出臺養老政策，積極應對老齡社會的到來，可以說養老是目前中國最大的朝陽產業之一。但從企業層面來看，目前經營養老事業的企業盈利點并不明確，有的甚至處于長期虧損，宏觀愿景與微觀現實明顯脫節。

據2010年第六次全國人口普查顯示，全國65歲以上人口比重為8.87%，2012年老年撫養比達20.66％。按照每年860萬人的速度增加，到2050年老年人口將到達4.50億人，占全體人口的1/3。據聯合國預測，1990-2020年中國老齡化平均速度為3.3%，老年人口占比將從6.1%上升到11.5%。如按65歲以上人口比從7%上升到14%所要的時間為27年來計算，中國將會與目前老齡化最快的日本相接近。

雖然社會對養老需求不斷增加、各級政策頻頻送暖，但養老院經營卻是另一番景象。中國養老院經營情況并不盡如人意，多數民營養老院一直處于虧損狀況，主要原因有以下幾點：地方優惠政策、財政補貼等沒有到位；地價租金、護理人員等成本高；專業水平低導致服務無法滿足需求；價格定位不準確致使空置率高；多數養老院不能配套醫療設施；服務手段有限。

隨著政策的積極支持、需求增長的拉動，養老產業越來越受重視。以地產、保險為主的企業紛紛進入這一領域，可以說金融、實業資本大規模投資養老產業的步伐已經啟動。

根據人社部數據顯示，2011年全國離退休人員月人均養老金為每月1531元。按照目前全國離退休人員人數7400萬計算，一年離退休金就達13595億元（不包括醫療費及其他），按50%消費計算就是6797.5億元。社會上還有不拿退休金的老人和農村老人約1.2億，按居民最低消費額2000元計算，消費額也將達2400億元。兩者相加，城鄉共計最低消費額超過9000億元。

預計到2020年退休金將增加到28000億元，2030年為73000億元。有相當一部分老年人退休以后又重新開始工作，我國城市60-65歲的老年人口中約有45%的人還在就業，他們除了退休金之外還有一部分收入；一部分老年人或多或少從子女那里得到了一部分贍養費；一部分老年人擁有儲蓄；還有一部分老年人自己擁有房產，能夠以房養老。隨著我國經濟的發展，老年人的收入將呈現不斷增長趨勢，老年人收入的不斷提高為老齡產業的發展開辟了廣闊空間。同時大部分老人對現在的老年消費品不滿意，老齡市場產業鏈上的多種需求未能得到滿足，巨大潛力尚待挖掘，中國老齡產業發展潛力巨大。

養老醫療保健服務。老年人是各種疾病的多發人群，年齡與其對醫療保險服務的需求程度顯著相關。根據中國老齡科研中心承擔的科技部國家軟科學研究計劃項目“促進老齡產業發展的機制和政策研究總報告”分析，2000-2050年中國老年人需要上門護理服務的人數將不斷上升，2020年達4033.3萬人，2030年達到5896.9萬人，到2050年超過7600萬人。

養老家政服務。根據全國老齡委公布的數據，目前我國城市老年人空巢家庭（包括獨居）的比例已達49.7%。大中城市的老年人空巢家庭（包括獨居）比例更高，達到56.1%。如果5%的空巢老人需要家政服務，則最低的家政需求崗位也超過500萬個。

養老文化與教育服務。養老產業發展的趨勢要求市場不僅要向老年人提供衣食住行醫等方面的服務，還應當發展符合老年人需求特點的文化娛樂服務，增加他們參與社會的機會，讓他們老有所樂、老有所為。在目前針對老年人的娛樂場所十分有限的條件下，盡管單次服務利潤較低，但由于需求量大，類似老年俱樂部的服務項目有著非常大的市場開發潛力。另外，在教育方面，隨著人們壽命延長、知識體系日益更新，越來越多的老年人希望學習新的知識和技能。市場可以推出一些專業、組織性強的類似老年大學的服務項目，也可以在老年俱樂部中開設一些培訓班。
 
養老地產。相比需求而言，現有機構提供的養老服務相對比較單一，大規模的還是以養老地產為主，投資主體多為地產、保險類企業。地產與保險機構正開始在各地進行試點開發，與成熟機構合作運營，這與美國的開發―運營―管理有相同之處。但不盡如人意之處也較為明顯：對于開發商來說租金回報率低，租金制的回報率甚至低于無風險收益。同時養老住宅相對偏僻且入住費用較貴，這導致有預購需求的人群無法進入，從而又反過來制約了入住率，而更為重要的是服務內容與手段相對有限。

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