從景區門票質押看旅游證券化

什么是旅游證券化?通俗的講,景區將自己缺乏流動性但是能夠產生可預見現金流的那一部分旅游資產轉化為在金融市場上可以出售和流通的債券。這種債券是不依賴于主體信用、不依賴于企業法人信用、而僅僅以特定資產為支撐發行的融資活動,就像華僑城歡樂谷以門票質押,它不是以主題公園質押,它是以門票這一個特定的資產進行質押。所以這個債券是由特定資產支撐。

門票質押融資中,門票是基礎資產。也就是說它是符合法律法規,權屬明確,可以產生獨立的可預測的現金流,可特定化的財產權里的財產。對景區來講,景區門票可以做,景區內的旅游演藝的門票也可以做,景區內的商業物產、酒店可以做,可以證券化,景區內觀光車船票也可以做。比如景區是一個海島,海島和大陸之間航運的船票是可以做的。

具體運作起來,企業是原始權益人,作為一個債券的發起人是賣方,把資產包銷售或者轉讓給特設機構SPV(特殊目的載體),然后通過中介機構把它放到資本市場上作為證券發行,投資者作為買方購買債券,付出費用。中介機構把這種費用當作發行收入,然后再回到發行企業上來,就這樣募集到資金,這是資產證券化的基本流程圖。

很多國有景區目前遇到的一個問題就是產權不清晰。產權清晰就是說景區的資產所有權、收益權和轉讓權應該具體落實到所有者。資產證券化業務堅持所有權公有的前提,不依賴于主體,而是以特定資產為支撐的債券,所以它就繞開了常年以來困擾景區的產權不清晰的問題。企業可以通過證券化走上一個投資證券化－－再投資－－再證券化的發展路徑。比如說一個企業、某個景區,利用了初始投資來進行景區建設,下一步可以用門票質押為融資杠桿來融到自己新的資金,用新的資金建設新的景區,新的景區再用新的景區門票進行門票質押融資,這樣就形成了良性的滾動融資循環。

2012年,華僑城把歡樂谷未來5年每年5月到10月這個期間門票收入作為質押,融資發債18.5億元人民幣。這個門票是指根據政府文件因建設和運營華僑城主題公園而獲得的、自專項計劃成立之次日起5年內特定期間,也就是未來5年5月到10月的這5個月的歡樂谷主題公園入園憑證,包括各類門票、全價票、團體票、夜場票、優惠票,還包括各類的預付卡和其它入園憑證。

門票的收入應該做到獨立核算、風險隔離和真實銷售,華僑城是怎么做的呢?首先售票員向游客收取門票錢款,拿到錢。然后售票員填寫當日的票務收入上繳單,經核對無誤后,票款收入交到收款室,收款室匯總,并填寫現金交款匯總表,這是在企業做的。下一步監管銀行要收款,并仔細核對這個收入,核對無誤后,銀行將交款單再返還給企業,這個企業這時再入賬。通過這樣一個過程,賣門票的收入可以做到獨立核算、風險隔離和真實銷售。

怎么用門票募集到資金?開始是由計劃管理人設立并管理這個歡樂谷入園憑證專項資產管理計劃,擔保人華僑城集團與SPV這個機構簽訂擔保合同作出擔保。原始權益人是景區企業,簽署基礎資產買賣協議。公證管理計劃和托管人簽訂的是托管協議,這個資產由托管銀行來進行托管。景區要和托管人和監管銀行簽訂監管協議,做出授權和承諾。然后投資者要和這個專項管理計劃,簽訂一個認購協議。中介公司給所有投資者一個賬戶,投資者通過認證認購協議,付出認購資金,然后買了債券。買了債券之后,因為這個資產是景區轉讓、或者銷售給SPV專項機構的,所以資產管理計劃把這個資金轉給原始權益人,這個過程就是企業發債的過程,募集到資金了。

企業發了債,怎么還呢?企業要把門票的現金流運轉起來,如果這個現金流不足,由原始權益人補足。根據合約規定,比如說每期應該還500萬,如果因為經營不善或者特殊原因只有300萬。差額必須由原始企業補足,自費掏出200萬的差額交給托管銀行,托管銀行再將憑證的本金和收益打到投資者開設賬戶的公司去,投資者他在這兒就獲得本金和收益了,這個過程就是投資者收益的過程,既有募集資金的過程,也有還債的過程,現金流是這么來運轉的。

需要特別說明的是,當一個旅游景區資源的特質還不是特別明顯,它需要大量的信用增級結構。華僑城就做了一個債券的優先級和次級的分層,次級受益憑證能夠為優先級受益憑證提供5.41%的信用支持。華僑城發債18.5億元,次級有1個億,這1個億是華僑城自己回購了,這是為了給自己增級,增加信用。所以說這個優先級和次級的分隔是有信用增級的作用,對企業來說是有好處的。

從宏觀上來講,旅游資產證券要和區域旅游產業投資基金的設立相互協調、統一展開。比如說一個景區融資了,拿來十幾個億的錢,你干嘛用呢?還是要投資!這個時候就面臨一個最大的風險叫再投資的風險。如果有山東的旅游產業投資基金或者山東旅游發展基金的話,建議企業可以跟著這個資金投,它的投資是代表著政府的導向,再投資的風險也很低。所以在考慮景區資產證券化的時候,一定要和區域旅游經濟發展戰略緊緊地聯合在一起,它是山東旅游產業發展戰略的一部分,它絕對不是企業自己的事。

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